Finanza ridefinita: le curiose implicazioni delle stablecoin algoritmiche, 2-9 dicembre

Questo è l’ultimo numero di Finance Redefined, la newsletter incentrata sulla DeFi di Cointelegraph consegnata agli abbonati ogni mercoledì.

Una settimana relativamente tranquilla in DeFi mi ha finalmente dato un po ‘di respiro per parlare di un argomento che ho rimandato sin quasi dall’inizio di questa newsletter, vale a dire: che succede con la strana ossessione della finanza decentralizzata per le stablecoin algoritmiche?

Ce ne sono così tanti e così tanti nuovi progetti ricevono un’irragionevole quantità di attenzione. L’ultima è Basis Cash, che questa settimana ha fatto girare la testa a parecchi agricoltori.

Grafico BAC di CoinGecko. Dovrebbe essere scambiato a $ 1.

Questa settimana ha visto anche il lancio completo del token di governance NSBT di Neutrino, che viene utilizzato per sostenere le riserve delle stablecoin del progetto. Il neutrino non è completamente algoritmico, poiché alla fine deriva il suo valore dal suo collaterale di token WAVES. Anche Dai non è una stablecoin algoritmica per ragioni analoghe.

Stablecoin algoritmici, come definito dalla stessa MakerDAO, utilizza la manipolazione dell’offerta o l’acquisto e la vendita sul mercato per tenere traccia di un particolare prezzo unitario, di solito $ 1.

Forse il token algoritmico più longevo è Ampleforth (AMPL), anche se in "Estate di DeFi" abbiamo anche assistito alla creazione di progetti simili come Yam e Based. Il principio di base di queste monete è che i contratti intelligenti espandono e contraggono l’offerta a intervalli predefiniti. Se gli oracoli rilevano che la moneta viene scambiata per più di $ 1 circa, l’offerta si espande. Se vale meno, contratti di fornitura.

Il meccanismo si chiama rebase ed è estremamente potente. Di solito si tratta di un aggiustamento del 10% della deviazione da $ 1, ogni giorno. Quindi, se il prezzo è di $ 3, l’offerta cambia del 20%, aggravata ogni singolo giorno. Di solito funziona abbastanza bene per portarlo a $ 1.

Per la famiglia Ampleforth e Yam, le modifiche all’offerta interessano ogni singolo portafoglio che detiene le monete. Se hai 1.000 gettoni un giorno, potresti averne 1.100 il giorno successivo, senza intraprendere alcuna azione da solo. La base è leggermente diversa, in quanto limita i ribassi a coloro che vogliono assumersi i rischi e le ricompense associati.

Ora, Ampleforth non si è mai riferita a se stessa come stablecoin, preferendo la classificazione di “asset non correlato”. Ma punta al “valore” del dollaro USA per il 2023, ed è comunemente chiamato stablecoin. Gli altri progetti non sono così timidi di quel moniker.

Ecco il kicker: queste risorse non sono affatto stabili.

Il dilemma di creare qualcosa dal nulla

Lo scopo fondamentale di uno stablecoin – l’unica ragione per cui lo manterresti – è mantenere un valore stabile. Accade così che in circostanze normali ciò significhi mantenere un prezzo stabile. Il numero di dollari nel tuo conto bancario non cambia realmente, quindi l’unica cosa che influenza il valore del conto è il prezzo effettivo del dollaro.

Il prezzo di uno stablecoin è essenzialmente una falsa pista. È il valore che conta. Quando alla ricerca di un prezzo stabile si corrompe la parte dell’offerta dell’equazione, non si ottiene nulla. Il valore totale di queste stablecoin – il numero che ti interessa davvero – non è ancorato a nulla.

Per quanto riguarda Basis, finora stiamo vedendo che non è nemmeno molto bravo a mantenere il piolo nominale. Vale anche la pena menzionare Empty Set Dollar, che utilizza un mix dei meccanismi di Basis e Ampleforth. In termini di piolo sembra funzionare relativamente bene, ma vedremo.

Il mercato di Ampleforth capitalizzazione sarebbe stato anche il valore del tuo portafoglio.

Queste monete sono un ottimo esempio del principio generalizzato di Legge di Goodhart: “Quando una misura diventa un obiettivo, cessa di essere una buona misura.”

Ma ovviamente, a chi importa se non sono effettivamente stablecoin, giusto? È solo semantica. Il problema che vedo è che una volta che ti manca una risorsa stabile, cosa ti rimane esattamente?

I fautori di questi progetti indicheranno gli altri usi del denaro oltre alla conservazione del valore: unità di conto (ciò che usi per misurare e confrontare quantità economiche) e mezzo di scambio (con cosa paghi le bollette). Un buon mezzo di scambio è un bene con un valore stabile, quindi squalifica immediatamente queste monete.

L’unità di conto è un po ‘più complicata e, in superficie, le stablecoin algoritmiche potrebbero funzionare qui. Se il tuo stipendio è in Yam, sarai abbastanza sicuro che riceverai più o meno lo stesso valore ogni mese.

Ora, questo funziona davvero solo quando i token algoritmici sono risorse marginali. Immagina un paese in cui il saldo del conto bancario di tutti cambiava del 10% ogni giorno. Il fatto che il prezzo nominale della valuta sia lo stesso non importerebbe affatto.

La scelta dell’unità di conto è particolarmente importante per il debito. Se il tuo debito è denominato in BTC e hai dollari, hai una posizione corta su BTC. Se è denominato in dollari USA e hai BTC, hai una posizione lunga con leva.

Possiamo usare stablecoin algoritmici per denominare il debito? Beh, non proprio. Hai due scelte: o il debito segue i ribassi o non lo fa. Il primo caso rende inutile l’intero concetto, quindi lo ignoreremo. Quest’ultimo è abbastanza divertente da un punto di vista pratico.

Immagina uno scenario di rebase positivo: Yam viene scambiato a $ 1,50, quindi ogni giorno aumenta l’offerta del 5%. Supponiamo anche che il mercato sia rialzista e che questo prezzo non si muoverà, cosa che accade regolarmente. Se dovessi posizionare il tuo Yam in qualcosa come Compound, abbandoneresti quell’aumento giornaliero del 5% delle tue partecipazioni, pari a un tasso percentuale annuo dell’1,825% (e molto di più se composto).

Dall’altra parte del commercio, ci sono i mutuatari, che raccolgono i ribassi senza essere esposti a cali di prezzo. Davvero presteresti il ​​tuo Yam in questo scenario? Non preferiresti prenderlo in prestito? Puoi scommettere che il mercato sarebbe estremamente sbilanciato verso i mutuatari, spingendo naturalmente l’interesse più in alto fino a quando non sarà più o meno uguale al rendimento del ribasso.

Questo scenario è terribile per il Joe medio che vuole solo un prestito in un’unità di conto stabile e vende immediatamente lo Yam che ha preso in prestito. Un giorno sta pagando l’1% di interesse, il successivo il 2000%. Anche il caso in cui il prezzo scende al di sotto di $ 1 non è eccezionale. I mutuatari pagherebbero effettivamente l’intero rendimento di rebase negativo come interesse. Nessuno accetterebbe un prestito al 1000% di TAEG, anche se in questo caso il Joe medio sarebbe felice.

Onestamente, la complessità dell’integrazione delle monete ribasate in un protocollo di prestito mi fa girare la testa. Mutuatari e prestatori si alterneranno per estrarre un immenso valore l’uno dall’altro grazie al meccanismo di rebase, e il mercato si adeguerà violentemente per compensare. Tutta questa cosa non può funzionare, anche se sono certo che le persone lo proveranno comunque.

Sia la mancanza di stabilità del valore reale che le cose funky che accadono con i prestiti significano che le stablecoin algoritmiche sono cattive nell’essere soldi. Ma sono bravissimi nella speculazione, poiché diluiscono gli aumenti di prezzo in rendimento per tutti. Non ti perderai seriamente nessuna escursione improvvisa, poiché puoi semplicemente acquistare e mantenere i rebase. In effetti, sei effettivamente incentivato a comprare quando è superiore a $ 1 e vendere quando è inferiore a $ 1, e questa non è una ricetta per la stabilità.

In definitiva, va bene se le persone vogliono speculare su qualcosa. È davvero importante che capiscano il gioco a cui stanno giocando con questi gettoni.

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